文 | 名医大典首席观察员 大河

图 | 微摄

2026年1月21日，甘李药业（603087）披露2025年度业绩预告，预计实现归属于母公司所有者的净利润11亿元至12亿元，同比增幅达78.96%至95.23%；扣除非经常性损益后净利润7亿元至8亿元，同比增长62.63%至85.86%。这份亮眼业绩并非偶然，其增长背后暗藏三大核心逻辑，分别对应国内市场深耕、资产结构优化与国际化布局突破，且均有明确的官方数据与经营动作支撑。

逻辑一：集采赋能国内市场，主营业务放量增长

国内胰岛素市场的格局重塑，成为甘李药业业绩增长的核心基本盘。作为国内掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，甘李药业积极参与胰岛素专项集采，旗下6个竞标产品（1个二代胰岛素、5个三代胰岛素）全部中选，价格平均降幅达65%，其中2个三代胰岛素报出最低价，以“以价换量”策略快速抢占市场份额。

集采政策的红利持续释放，推动公司市场覆盖与销量双向提升。数据显示，两轮集采后，公司新准入医疗机构数量近万家，全国进院医疗机构总数已达3.9万家（不同产品覆盖相同医院计为一家）；销量层面，集采执行前的2021年，公司胰岛素年销量仅3千万支左右，至2023年销售量已超7千万支，实现翻倍以上增长。与此同时，集采加速了国内胰岛素代际升级，三代胰岛素使用量占比从58%提升至70%，而甘李药业作为三代胰岛素核心供应商，充分受益于这一结构变化，胰岛素制剂产品的销量与销售额实现同步大幅增长，为扣非净利润增长奠定坚实基础。

逻辑二：资产结构优化，非经常性收益锦上添花

除主营业务增长外，资产处置带来的非经常性收益，成为2025年业绩增幅扩大的重要推手。公告明确提及，公司在报告期内完成了向关联方转让子公司甘甘医疗科技江苏有限公司55%股权的首步交易，由此产生的投资收益对净利润增长做出显著贡献。

从数据维度看，这一收益的影响清晰可辨：2025年预计归母净利润与扣非净利润的差额达4亿元至4.5亿元，这一区间基本对应股权转让带来的投资收益规模，凸显其对业绩增长的补充作用。这种资产优化动作并非短期套现，而是对非核心资产的梳理，有助于公司聚焦胰岛素主业与核心研发方向，提升资金使用效率。结合公司资产负债表数据，截至2025年三季度末，公司资产负债率仅为7.09%，处于行业低位，财务结构稳健，为此类资产优化操作提供了充足空间。

逻辑三：国际化布局突破，新兴市场打开增量空间

甘李药业的增长边界正通过国际化战略持续拓宽，2025年海外市场的多点突破，成为业绩增长的第三大逻辑。公司采取“高端市场攻坚+新兴市场渗透”的双线策略，逐步构建起全球化产品布局。

在高端市场，2026年1月14日，公司甘精胰岛素注射液（商品名：Ondibta®）获得欧盟委员会上市许可，覆盖欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威等区域，标志着其产品品质达到国际标准，为进入欧美主流市场奠定基础。在新兴市场，1月15日，甘精胰岛素注射液及预填充注射笔获埃塞俄比亚注册批件，切入当地约230万糖尿病患者的市场（国际糖尿病联盟2024年数据），而该市场目前主要供货商为赛诺菲，公司凭借性价比优势有望实现进口替代。为支撑国际化布局，公司累计投入9.36亿元研发费用用于该项目，前期投入逐步转化为市场成果。从收入端看，2024年1-9月公司国际销售收入已达2.42亿元，同比增长37.63%，其中三季度增速高达72.10%，新兴市场的增长潜力持续释放。

深度分析与评论：增长的可持续性与潜在挑战

从市场资金态度看，1月21日公司获融资买入5626.01万元，当前融资余额16.39亿元，占流通市值的4.09%，两融余额16.45亿元，虽较昨日微降0.41%，但整体资金关注度较高；股东层面，持股5%以上股东旭特宏达解除700万股股份质押后，累计质押比例占公司总股本的3.80%，且不存在平仓风险，股权结构稳定性较强。

但需注意，公司增长仍面临部分不确定性。国内市场方面，集采政策的后续调整可能影响产品定价与利润空间，需持续维持“以价换量”的平衡；国际市场上，埃塞俄比亚等新兴市场的拓展进度、销售规模存在不确定性，欧盟市场的商业化落地也需要时间与资源投入；此外，非经常性收益对业绩的贡献具有阶段性，未来增长仍需依赖主营业务与海外市场的持续突破。

长期来看，甘李药业凭借集采积累的国内市场份额、国际化布局的先发优势以及稳健的财务结构，具备持续增长的基础。随着欧盟、埃塞俄比亚等市场的产品落地，叠加公司在胰岛素领域的研发积累（2021-2023年累计研发投入18.49亿元），有望在国内外市场的双重驱动下，实现从“规模增长”向“高质量增长”的转型，巩固其在国产胰岛素领域的核心地位。