中国金融网首席金融观察员 汗青  中国金融网版权图片

2025 年 3 月，中国证券业迎来历史性时刻：国泰海通证券以 1.68 万亿元总资产横空出世，湘财股份与大智慧十年后重启合并。这两场标志性并购，标志着中国证券业正式进入 “航母时代”。数据显示，2024 年券商行业 CR10（前十家集中度）仅为 38%，远低于美国的 75%。在监管层 “打造一流投行” 的战略指引下，这场始于 2024 年的合并浪潮，正在重构中国资本市场的生态格局。

政策催化：新“国九条”开启整合窗口

2025年券商合并潮的爆发，直接源于新“国九条”的政策推力。该文件明确提出“打造具有国际竞争力的现代投资银行体系”，推动行业通过并购重组实现集约化发展。国泰君安与海通证券的合并正是这一战略的标杆案例——两家券商仅用137天完成全部行政审批，创下“上海速度”，合并后总资产达1.68万亿元，净资产3302亿元，均居行业首位24。

政策导向下，行业集中度加速提升。2024年证券业CR5（前五大券商市占率）为48%，预计2025年将突破55%。这种整合不仅限于头部机构，中小券商亦被迫寻求出路：2024年中小券商投行业务市占率从20%骤降至12%，超20家区域性券商启动混改谈判。

头部整合：国泰海通的示范效应

国泰君安与海通证券的合并，为行业提供了“A+H股换股+配套融资”的标准化模板：

资本运作：通过发行59.86亿股A股和21.14亿股H股完成换股，配套融资100亿元用于国际化与数字化转型；

业务协同：整合后投行承销规模突破5000亿元，科创板保荐项目占比18%，FICC业务规模扩大40%；

治理挑战：两家机构文化差异显著——国泰君安风控指标优于行业均值30%，而海通证券2024年投行业务违规被罚13次，整合后需重构合规体系。

这一案例的示范意义在于，其不仅实现规模跃升，更探索出“本土化深耕+全球化布局”的双循环路径：合并后公司计划将海外营收占比从8%提至15%，并收购欧洲投行布局绿色金融。

跨界融合：金融科技重构券商基因

当头部券商通过规模整合巩固地位时，中小机构则转向“科技赋能”寻求破局。湘财股份与大智慧的十年“再联姻”最具代表性：

战略互补：湘财股份持有197亿元市值，拥有全牌照券商资源；大智慧虽亏损1.9亿元，但月活用户达1000万，金融科技引流能力显著；

模式创新：借鉴东方财富“平台+牌照”的成功经验，合并后可实现客户从资讯到交易的闭环转化，预计证券业务转化率提升至15%；

风险隐忧：大智慧研发投入激增导致亏损，技术整合成本可能拖累湘财短期业绩，且双方2015年合并曾因监管调查失败，历史阴影仍存。

此类跨界合并反映行业深层逻辑变迁——传统经纪业务毛利率已降至25%，而智能投顾、量化交易等科技驱动型业务利润率超40%，迫使券商从“通道服务”转向“科技生态”。

行业洗牌：机遇与阵痛并存

合并浪潮正引发多重连锁反应：

市场格局极化：头部券商凭借资本优势挤压中小机构，2024年行业净利润TOP5占比达58%，较2020年提升22个百分点；

人才争夺白热化：国泰海通整合后海量员工面临岗位优化，投行、衍生品等领域核心人才流失率或达20%；

监管审慎平衡：证监会要求国泰海通三年内不得同业并购，并计提20亿元风险准备金，防止市场垄断与系统性风险。

与此同时，合并催生新业态：中信证券加速AI投研平台建设，华泰证券深化数字孪生技术应用，行业平均ROE有望从6%提升至8%。

未来图景：国际化与专业化双轮驱动

2025年合并潮仅是行业变革的起点，未来将呈现三大趋势：

国际化突围：头部券商跨境并购加速，东南亚、中东成为布局重点，REITs、碳金融等创新产品占比将超30%；

垂直化深耕：中小机构转向细分领域，如民生证券聚焦北交所IPO，天风证券深耕绿色债券承销，形成差异化竞争力；

监管范式升级：动态资本充足率、ESG评级等指标纳入合并审查，防止“大而不强”的伪整合。

重构中的中国投行新生态

2025年的券商合并浪潮，本质是一场“生存进化”的集体行动。当国泰海通以万亿规模问鼎行业，当湘财与大智慧试图复制“东方财富神话”，这些案例共同勾勒出中国资本市场的未来图景——一个兼具国际竞争力与科技驱动力的投行新生态正在形成。然而，规模扩张仅是起点，真正的考验在于能否通过整合释放协同效应，在全球化竞争中构建可持续的竞争优势。这场变革没有退路，唯有在创新与合规的平衡中破浪前行，方能书写中国金融业的新篇章。