文 | 当代名医在线首席观察员 潘捷

图 | 微摄

1月22日，东亚药业（605177.SH）同步披露2025年度业绩预告与股东户数变动数据，形成一组耐人寻味的对比：近一年股东户数降幅达8.54%，筹码集中度持续提升，但区间股价仅上涨17.11%，显著跑输医药生物板块同期表现；即便四季度亏损环比收窄显现回暖迹象，股价依旧缺乏强势反弹动力。结合公司基本面、行业环境及市场特性，东亚药业股价“硬不起来”的根源，在于业绩承压、周期错位、转型阵痛与流动性制约的多重叠加。

业绩持续亏损：股价缺乏核心盈利支撑

盈利端的持续疲软，是制约东亚药业股价的核心因素。根据公司2025年度业绩预告，全年归属于上市公司股东的净利润预计亏损7500万元至9000万元，虽较上年同期1.01亿元的亏损有所收窄，但连续两年亏损的格局未改，且扣非净利润亏损幅度仍达8700万元至1.02亿元，盈利基本面尚未实质性改善。

业绩亏损源于三重压力的叠加冲击。收入端，受国内集采降价、行业竞争加剧等因素影响，公司核心的头孢类产品需求下滑，叠加产业链库存压力，全年毛利额同比减少1.08亿元，直接拖累营收增长。费用端，2023年可转债募投的江西工厂产能2025年陆续建成转固，新增固定资产折旧及银行借款利息费用，合计影响当期业绩3200万元。资产端，公司拟计提存货跌价准备3500万元，虽较2024年1.45亿元的减值金额大幅缩减，风险出清进度加快，但仍对当期利润形成压制。

财务数据进一步印证经营压力。同花顺金融数据库显示，2025年三季度末，公司每股收益为-0.63元，销售净利率为-12.15%，净资产收益率为-3.99%，核心盈利指标均处于行业低位；资产负债率攀升至46.46%，流动比率1.66、速动比率0.64，短期偿债能力亦存在隐忧，多重财务信号难以支撑股价走强。

行业周期错位：回暖预期尚未转化为企业盈利

东亚药业所处的原料药行业正处于周期筑底阶段，但行业回暖节奏与公司个体经营节奏存在错位，导致市场预期难以传导至股价。从行业层面看，Global market insight数据显示，全球抗生素制剂市场规模稳步增长，2023年达456.0亿美元，预计2032年将增至610.8亿美元，长期需求根基稳固。东吴证券2025年11月研报已指出原料药企业三季度业绩见底，多家券商2026年行业策略亦提及产业趋势拐点信号，行业整体正逐步走出低谷。

但对东亚药业而言，行业回暖的红利尚未有效落地。太平洋证券2025年中报总结显示，原料药板块2025年二季度受部分产品价格下滑、在建工程转固折旧增加等影响，归母净利润同比下滑13%，而东亚药业的业绩压力恰与板块共性问题高度重合，且叠加自身产品结构单一的短板——公司β-内酰胺类抗菌药占营收比重达44.84%，对头孢类产品依赖度较高，在短期需求波动中缺乏对冲能力。尽管下游渠道库存消化持续推进，但公司营收复苏节奏慢于行业拐点，导致股价难以借助行业东风走强。

转型阵痛显现：战略投入短期压制利润释放

为突破业务瓶颈，东亚药业推进原料药制剂一体化战略，但转型过程中的短期投入与产能爬坡，进一步压制了业绩及股价表现。公司2025年获得左氧氟沙星片批件，成为首个制剂批件，标志着一体化战略取得突破，该产品可覆盖医院获得性肺炎、尿路感染等多种适应症，市场应用场景广泛。但制剂业务从获批到实现规模化盈利需经历市场开拓、渠道建设等过程，短期难以贡献营收增量。

新建产能的爬坡节奏亦制约业绩释放。根据公司投资者关系活动记录，可转债募投的制剂项目达产后1-5年达产度分别为40%、50%、60%、80%、100%，中间体原料药项目达产后1-3年达产度为60%、80%、100%。2025年产能刚进入落地阶段，尚未形成有效产出，而折旧费用已先行计入成本，形成“投入-产出”的时间差。这种战略投入的短期阵痛，虽为长期发展筑牢基础，但在业绩为王的A股市场，难以获得资金短期认可。

市场流动性制约：微盘属性削弱股价弹性

东亚药业的微盘股属性，进一步削弱了股价的上涨弹性。公司最新A股总股本1.15亿股，流通A股1.13亿股，归属于微盘股、超微盘股板块，截至2026年1月20日，户均持有流通A股市值仅22.99万元，较上期增幅仅0.11%。微盘股普遍存在机构关注度低、流动性不足的问题，即便股东户数持续减少（近一年降幅8.54%）、筹码集中度提升，但缺乏机构资金的持续介入，股价难以形成趋势性上涨行情。

从股东结构看，散户仍为持股主体，户均持股1.13万股的规模反映出筹码分散度虽有改善，但尚未形成机构主导的格局。在医药板块资金更偏好创新药、龙头企业的背景下，聚焦传统原料药、业绩尚未改善的东亚药业，难以吸引增量资金关注，股价自然缺乏上涨动力。

综合分析与评论：拐点确立尚待业绩验证，短期承压不改长期逻辑

东亚药业股价“硬不起来”，是短期业绩压力、行业周期错位、转型阵痛与流动性制约的多重共振结果。从负面因素看，盈利亏损、产品结构单一、短期费用高企等问题仍需时间化解，且原料药行业竞争格局尚未根本改善，集采政策对产品价格的压制仍将持续。从积极信号看，四季度亏损环比收窄、资产减值大幅减少，显示经营已触底回暖；左氧氟沙星片批件落地与新建产能释放，为长期增长打开空间；行业拐点确立亦将为公司带来估值修复契机。

对市场而言，东亚药业的估值修复需等待明确的业绩兑现信号：一是营收止跌回升，头孢类产品需求回暖或制剂业务实现突破；二是新建产能爬坡超预期，折旧费用对利润的压制逐步缓解；三是机构资金介入力度提升，改善流动性格局。短期来看，股价仍将处于震荡承压状态；长期而言，若一体化战略顺利推进，行业红利持续释放，公司有望走出业绩与估值的双重底部。但在此之前，缺乏基本面与资金面支撑的股价，难以摆脱“软态”格局。