文 | CFN 林峰

2025 年 12 月下旬以来，全球镍价开启持续上涨行情，伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（上期所）镍期货价格同步走高，标志着镍价正式从筑底阶段进入上涨趋势。截至 2026 年 1 月 26 日，LME 镍期货开盘报 18735 美元 / 吨，现报 19115 美元 / 吨，涨幅 2.16%，盘中最高触及 19160 美元 / 吨；沪镍收盘价较上月同期上涨 18.5%，伦镍收盘价涨幅达 20%。这轮镍价上涨并非短期资本市场的偶然炒作，而是印尼镍矿供应政策收紧形成的基本面约束、全球金融与产业资本的博弈推动、期货市场库存及交易机制变化的信号强化三重逻辑共振的结果，其背后更是印尼镍产业战略从 “产能扩张” 向 “价值提升” 转变引发的全球镍市场格局重构，长期来看镍价底部回暖的趋势已明确。

供应端：印尼配额收缩构筑基本面核心支撑

作为全球近 70% 镍产量的供应国，印尼的镍矿生产政策是决定全球镍价走势的核心变量，2026 年镍矿 RKAB 生产配额的大幅下调，为镍价上涨奠定了最根本的基本面基础。2026 年 1 月，印尼能源与矿产资源部公布全年镍矿 RKAB 生产配额为 2.5 亿吨 —2.6 亿吨，较 2025 年 3.79 亿吨的配额大幅下滑超 34%，目前矿企仅被允许在一季度按 2026 年配额的 1/4 组织生产。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里・维纳诺明确表示，政府期望镍价能稳定在 1.9 万美元 / 吨 —2.0 万美元 / 吨的目标区间。

中信证券基于印尼配额数据测算，若 2026 年该配额落地，印尼镍产量将下滑至 260 万吨 —270 万吨，全球镍行业将出现 20 万吨的供应短缺，LME 镍价有望上涨至 2.2 万美元 / 吨。值得注意的是，印尼的供应收缩并非单一的配额调整，而是 2025 年以来一系列行业管控政策的延续与深化：2025 年 4 月印尼将镍矿特许权使用费从 10% 上调至 14%—19%，同时抬高镍铁、高冰镍等加工品税率；7 月将镍矿配额审批周期由三年制改为一年制，强化对产量的灵活调控；9 月收紧镍冶炼项目准入，仅允许配套深加工计划的项目获批。这一系列政策标志着印尼镍产业从过去的 “产能快速扩张” 转向 “主动调控供应、支撑价格、引导下游升级” 的新阶段，而印尼镍矿实际年产量通常仅为 RKAB 配额的 6—7 成，这一特点进一步强化了市场对全球镍矿供应紧平衡的长期预期。

资本端：多空博弈下多头借势主导短期行情

资本市场的资金博弈是此次镍价快速上涨的直接推手，2025 年 12 月印尼配额收缩的政策信号释放后，全球期货市场的多头资本迅速借势增仓，推动镍价突破前期震荡区间，而金融资本与产业资本的多空对峙，也让本轮价格上涨呈现出 “趋势明确、节奏震荡” 的特征。

从盘面走势来看，2025 年 12 月中上旬镍价仍受空头压制处于低位，沪镍创 111700 元 / 吨新低，伦镍最低跌至 14235 美元 / 吨，而印尼配额缩减的消息公布后，多头资金迅速入场拉升。2025 年 12 月下旬至 2026 年 1 月上旬，伦镍多头资金大幅增仓 3.9 万手，推动伦镍价格强势上涨至 18905 美元 / 吨的阶段高点；沪镍价格也快速拉升至 151750 元 / 吨，先后突破 112000-119000 元 / 吨、119000-125000 元 / 吨两个关键震荡区间上沿。从持仓结构来看，市场多空力量呈现明显的阵营分化：国内产业资本以套保避险为主，沪镍持仓量前 20 期货公司持有净空头 63798 手，较上月空头敞口显著扩大 37737 手；国际市场则呈现多空对增格局，伦镍商业机构持有净空头 38495 手，较上月扩大 15681 手，而投资基金持有净多头 34687 手，较上月扩大 2583 手。这种持仓结构表明，本轮多头的增仓并非盲目投机，而是基于印尼供应收缩的基本面趋势布局，而空头则以产业资本的套保行为为主，反映出产业链对价格上涨的谨慎态度，多空博弈也成为制约镍价短期过快上涨的重要因素。

同时，期货市场的炒作风险处于中等水平，为多头资金的布局提供了安全边际。沪镍主力合约持仓量 12.1 万手，上期所指定交割仓库镍库存量 4.7 万吨，盘面持仓规模与库存之比为 2.6 倍，处于历史均值低位；LME3 个月期镍持仓 28 万手，库存量 8.5 万吨，月均可交割产量 6.7 万吨，持仓量与交易所库存量和产量之和比值为 3.5，叠加伦镍库存仍较为充裕、Cash/3M 维持贴水，市场并未出现过度炒作的特征，资金推动的价格上涨具备一定的市场基础。

市场端：库存回落与机制调整强化上涨信号

LME 镍库存的持续小幅回落，以及上期所对镍期货交易规则的调整，从市场层面进一步强化了镍价的上涨信号，而期现结构的变化也反映出市场对镍价的远期看涨预期。

库存数据方面，1 月 23 日 LME 镍库存减少 768 吨至 283728 吨，注销仓单 9282 吨，较前一日减少 852 吨，镍注册仓单为 274446 吨。尽管当前伦镍库存仍处于相对充裕水平，但库存的持续小幅回落，缓解了市场对镍矿供应宽松的固有预期，成为镍价上涨的重要辅助信号。交易机制方面，上期所发布通知，自 2026 年 1 月 27 日收盘结算时起，将镍期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为 10%，套保持仓交易保证金比例调整为 11%，一般持仓交易保证金比例调整为 12%。这一调整是交易所应对镍期货价格波动加大的市场化举措，既提升了市场的风险防控能力，也从侧面反映出镍期货市场的交易活跃度显著提升，为价格的趋势性上涨提供了交易层面的支撑。

期现结构的变化则直观反映了市场的价格预期，尽管当前现货资源仍维持宽松状态，但期货端已率先反映长期供应收缩的预期。数据显示，沪镍远月合约价格与近月基本持平，而伦镍期货远月合约价格高于近月合约 637.86 美元 / 吨，折合升水 3.6%，呈现出明显的远期看涨结构；伦镍 Cash/3M 贴水 196.38 美元 / 吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，反映出当前现货市场资源充足，期现市场的走势分化，也体现出此次镍价上涨是由远期供应预期驱动，而非短期现货短缺。

趋势研判与市场评论：多重逻辑共振下镍价中枢稳步上移

结合供应、资本、市场三重逻辑来看，当前镍价的上涨具备基本面支撑和市场信号验证，镍价已从底部筑底阶段正式进入上涨趋势，长期来看全球镍价中枢上移是大概率事件，但短期价格走势仍将受印尼配额执行力度、下游需求变化、多空资本博弈等因素影响，呈现出 “震荡上行” 的特征。

从趋势确认来看，镍价的技术面走势已完成反转，沪镍在突破两个关键震荡区间后，于 138000-152000 元 / 吨区间震荡，伦镍则突破 14000-15800 美元 / 吨的底部震荡区间，在 17500-19000 美元 / 吨区间运行，且当前镍价仍处于长期价格区间的中部偏低位置 —— 沪镍主力合约收盘价处在 11-25 万元 / 吨长期区间的 21% 分位，伦镍期货收盘价处在 10000-35000 美元 / 吨长期区间的 31% 分位，价格仍有上行空间。印尼政府 1.9-2.0 万美元 / 吨的目标价位与中信证券 2.2 万美元 / 吨的预测值，形成了伦镍价的短期和中期支撑区间，而印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速下降的长期趋势，将推动镍价从底部逐步回暖。

但本轮镍价上涨也面临着三大阶段性风险，需警惕价格的短期回调。其一，当前现货市场资源仍较为宽松，伦镍 Cash/3M 的持续贴水反映出现货端并未出现短缺，镍价的上涨目前仍由期货端的预期驱动，短期价格过快上涨可能引发下游产业链的观望；其二，镍的下游需求结构中，60%-70% 的消费量用于不锈钢领域，若镍价涨至 1.8 万美元 / 吨 —2.2 万美元 / 吨区间，将开始抑制不锈钢领域的镍消费，而三元电池等新能源领域的镍消费基数仍较小，短期内难以形成有效需求增量；其三，印尼配额的落地执行力度仍有待观察，此前印尼镍矿 RKAB 配额常高于实际产量，若 2026 年配额执行不及预期，市场的供应收缩预期将弱化，进而引发多头资金的获利了结。此外，国内和国际市场的产业空头套保力量仍较强，其敞口规模的变化也将对镍价上涨形成阶段性压制。

从更深层的产业逻辑来看，此次镍价上涨的本质，是印尼在掌握全球镍产能绝对优势后，对镍资源价值的重新定价。过去五年印尼镍产量增长近五倍，推动全球镍市场进入供应过剩状态，镍价累计下跌 46%，而随着冶炼环节产能过剩加剧，印尼开始从 “量增” 转向 “价升 + 链升”，通过收紧矿端供应抬高资源价格，同时引导产业向深加工、高附加值环节延伸，这一战略转变将长期重塑全球镍市场的供需格局。对于全球市场而言，镍作为不锈钢、新能源电池、高端合金等领域的关键原材料，其价格的底部回暖既是对前期过低估值的修复，也是印尼资源管控下全球镍市场从 “过剩” 向 “紧平衡” 转变的必然结果。

整体而言，镍价的持续上涨是政策、资本、市场三重逻辑共振的结果，短期来看，镍价或随印尼配额执行细节、多空资本博弈节奏呈现震荡上行的特征，而长期来看，印尼对镍矿行业的严监管趋势不变，镍价从底部逐步回暖并实现中枢上移的方向已明确。未来市场需重点关注三大核心变量：印尼 2026 年镍矿配额的实际执行力度、不锈钢及新能源领域的下游需求变化、期货市场多空持仓结构的调整。对于产业链企业而言，需理性看待价格上涨，通过套期保值规避价格波动风险；对于资本市场而言，需把握镍价长期上涨的趋势，同时警惕短期炒作带来的波动风险。